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LONDRA – Se l’obbligazione ultra lunga a 50 anni sta andando come una torta in Europa, la tentazione di raddoppiare le scadenze e mantenere i tassi di prestito più bassi della storia da un secolo è irresistibile.
Con il debito italiano che vola più della maggior parte questo mese e con la prospettiva che l’ex presidente della Banca centrale europea Mario Draghi diventi il nuovo primo ministro italiano, alcuni ritengono che i titoli centenari siano ora “ un gioco da ragazzi ” per Roma, anche se Questo è meno chiaro per gli investitori che evitano una versione a lungo termine disponibile.
L’offerta della BCE in questo mercato non scomparirà presto non appena la pandemia avrà preso piede, ma potrebbe anche non esserci sempre. Il rapporto debito / PIL dell’Italia, con le sue famose politiche celebri, dovrebbe raggiungere il 160% quest’anno e il prossimo.
Tuttavia, questa settimana la prima offerta di obbligazioni spagnole a 50 anni ha superato di 13 volte l’IPO con una vendita di 5 miliardi di euro, con un rendimento di appena l’1,65%. Quindi è evidente che la domanda di Ultras è ancora presente, almeno nell’ambiente attuale.
Il Tesoro italiano ha venduto per la prima volta obbligazioni a 50 anni nel 2016 con una cedola del 2,8%. Dopo una breve fluttuazione quest’anno, il rendimento dell’emissione è tornato al minimo storico dell’1,7% all’inizio dell’anno e il paese dovrebbe tornare presto a una nuova vendita di 50 anni.
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Ma lo stratega obbligazionario di Saxo Bank, Althea Spinozzi, ritiene che l’Italia dovrebbe trarre il massimo vantaggio dalla generosità della banca centrale e degli investitori e investire da un secolo a questa parte. “perchè no?” Ho scritto giovedì.
Spinozzi ha stimato che nel clima attuale, l’Italia potrebbe vendere obbligazioni a 100 anni solo al 2,5%, che sarebbe un punto percentuale inferiore al rendimento medio dei buoni del tesoro italiani a 10 anni negli ultimi 20 anni – e circa lo stesso rendimento medio sul suo debito. Per 3 anni durante quel periodo.
I guadagni inattesi derivanti dal mantenimento di questi tassi inferiori sono notevoli. Se i ricavi resteranno come sono oggi, si stima che l’Italia potrebbe risparmiare circa 41 miliardi di euro nel contesto del rifinanziamento del debito previsto quest’anno per 341 miliardi di euro.
“Questo è il momento per i paesi di espandere l’emissione di obbligazioni a lunghissima scadenza per finanziare i deficit di bilancio assicurando al contempo rendimenti molto bassi”, ha detto Spinozzi. “Un’opportunità che crediamo che un Paese come l’Italia non possa ignorare”.
Una storia di due secoli
Quindi, il caso del mutuatario è chiaro. Ma perché gli investitori prestano all’Italia per un secolo solo il 2,5% all’anno, con tutto il rischio e l’incertezza intrinseci?
Ebbene, il desiderio di contrarre debiti estremamente lunghi è ancora estremamente raro da fondi pensione e assicurativi con passività a lungo termine che devono rispettare per legge e affrontare al massimo a Berlino rendimenti inferiori a zero sul debito tedesco “ più sicuro ” di 30 anni.
Le obbligazioni a lungo termine, che sono altamente sensibili ai prezzi alle variazioni dei tassi di interesse, sono ricercate come una varietà di portafogli bilanciati.
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Nonostante le grandi fluttuazioni, l’elevata “ convessità ” del loro rapporto tra prezzo e rendimento – che in effetti significa che i prezzi aumentano di più quando i rendimenti scendono di quanto diminuiscono quando i prezzi aumentano – significa che ricorrono specificamente a fondi pensione a benefici definiti per proteggersi dai ribassi in tassi. Il debito utilizzato per calcolare le loro passività.
Questo è certamente vero per le precedenti incursioni europee nei Century Bond. Gli investitori che hanno preso possesso della prima obbligazione austriaca a 100 anni del valore di AA + quattro anni fa avevano raddoppiato i loro soldi in termini di prezzo con una cedola del 2,1%, simile all’indice Nasdaq che sembra essere più competitivo dei titoli tecnologici statunitensi per valore in dollari.
E quando l’Austria ha restituito le obbligazioni del Nuovo Secolo lo scorso anno, costava meno dell’1% ed era ancora 10 volte l’IPO.
Ma l’Italia non è l’Austria, almeno non per le società di rating del credito che la collocano come un credito BBB.
La volatilità a lungo termine è già stata chiaramente illustrata quest’anno, poiché i processi di ripresa e deflazione hanno aumentato i rendimenti delle obbligazioni core in tutto il mondo.
Un aumento di 20 punti base del rendimento del titolo austriaco 2117 finora quest’anno equivale a un calo del 12% del prezzo. Ciò lascia ancora i rendimenti dell’Austria per 100 anni inferiori alla nuova emissione dello scorso anno allo 0,8%, ma è evidente l’entità dell’ustione causata da qualsiasi “normalizzazione” dei costi di finanziamento sottostanti.
“Le obbligazioni a 100 anni dall’Italia saranno molto forti”, ha affermato Gareth Hill, gestore del fondo presso Royal London Asset Management. “Sarebbe un ottimo test per l’appetito degli investitori, ma potrebbe essere un passo troppo lontano”.
Data l’improvvisa pausa politica, le esigenze legate alla pandemia e il fermo impegno della Banca centrale europea, l’Italia potrebbe voler cogliere l’opportunità.
Se ciò accadrà, gli investitori possono solo sperare che sarà più simile alla versione austriaca che all’ingresso sfortunato dell’Argentina nei Century Bonds nel 2017 – un’obbligazione che da allora è crollata di prezzo e alla fine è stata sostituita da una frazione del suo valore nominale durante il debito disordinato nella ristrutturazione dello scorso anno.
(Di Mike Dolan; Twitter: reutersMikeD; rapporto aggiuntivo di Sujata Rao e Aaron Judd Saldana; Montaggio di Toby Chopra).
